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評論:新興市場經濟的質量是貨幣投機風險的本質
  • 2020-11-17 01:10

作者:李剛,中國外匯投資研究所金融分析師

在最新一期《世界經濟展望》中,國際貨幣基金組織將2020年全球經濟增長率上調至負4.4%。雖然這次比6月份的預測提高了0.8個百分點,但仍處于深度衰退之中。國際貨幣基金組織的調整是由于第二季度全球經濟緩慢下滑,第三季度有復蘇加強的跡象,但一些新興和發展中經濟體的前景堪憂。同時,國際貨幣基金組織預測,明年除中國以外的其他發達經濟體、新興市場和發展中經濟體的產出將低于2019年。

在另一份國際貨幣基金組織全球金融穩定報告中,一直強調財政紀律的國際貨幣基金組織很少肯定新興市場的財政和貨幣政策對經濟復蘇的刺激作用。一些新興市場央行購買資產有助于降低政府債券收益率,同時沒有導致本幣貶值,這有助于逐步緩解當地市場的壓力。雖然新興市場國家的金融資產具有低投資、高增長、高回報的特點,但面對當前的疫情和金融經濟的特殊發展環境,不同國家的經濟增長周期和側重點已經分化,國內投資和投機的不成熟、規模和周期性波動對各自的貨幣匯率漲跌周期產生了差異化影響。那么,在未來的新興市場中,哪些國家在經濟前景上具有比較優勢,哪些金融資產具有投資價值甚至投機空間,它們的貨幣漲跌格局和周期性波動都值得探討和研究。

經濟內需過度依賴外力。根據新興市場國家的經濟發展特點,每個國家經濟的主要產業結構相對單一,完整性不同。與發達國家完整的經濟增長結構和產業結構相比,新興市場國家的經濟增長更加依賴外部,內需嚴重不足。這導致新興經濟體增長不穩定,在提高質量和效率上缺乏主觀動能。尤其是目前的疫情對旅游、交通等行業造成了巨大的打擊,一些依賴這些行業的國家遭受了巨大的經濟損失。其中,南非第二季度GDP萎縮51%,造成了前所未有的危機,主要原因是制造業萎縮74.9%,對南非經濟至關重要的礦業產出下降73.1%,交通運輸、倉儲和通訊業萎縮67.9%,貿易、餐飲和酒店業萎縮67.6%。相對來說,疫情對農業的影響不大,農業是南非唯一在疫情期間沒有萎縮的行業。作為巴西的支柱產業,今年1-9月,農業出口量增長16%,出口額790億美元,同比增長8%。結果,巴西第二季度GDP縮水9.7%,在新興市場國家中處于領先水平。

此外,各國調整和控制其主要行業的商品價格也非常重要。以俄羅斯為例,其主要產業是能源和礦產。雖然疫情中斷了交通運輸行業,油價處于相對較低的水平,但俄羅斯對全球石油市場的影響力很高。在歐佩克和俄羅斯的控制下,油價恢復到疫情前的水平,彌補了俄羅斯工業急劇下滑造成的損失。同時,在農業和軍事領域,俄羅斯傾向中國的戰略也支撐著經濟不會大幅萎縮的風險。展望未來,產業相對完整的國家會復蘇或有優勢,對外貿易形勢仍然是新興市場國家經濟復蘇的關鍵,尤其是中國貿易形勢的核心。目前歐美出現第二次疫情。即使疫苗研發取得進展,也需要時間才能完全控制疫情。非洲、南美等新興市場國家出口渠道受阻,旅游業幾近中斷。第四季度,可能會繼續衰退。另一方面,中國經濟的明顯復蘇和日本經濟的整體穩定促進了東盟國家相對良好的經濟。國際貨幣基金組織的最新預測對東盟今年和2021年的經濟增長也有更樂觀的預期。

貨幣實力不足導致利差。新興市場國家的金融資產容易被投資和投機,關鍵在于以下兩點:一是經濟和產業具有高增長空間和高投資回報;二是宏觀調控能力低,金融資產投機套利空間大。新興市場通常內部投資和消費水平較低,需要通過進出口來維持經濟增長。但在疫情中斷經濟活動的特殊環境下,提高利率吸引外部投資和降低利率促進出口成為一對難以平衡的矛盾。今年以來,一些新興市場國家不斷降息,以降低經濟收縮程度。然而,貨幣大幅貶值增加了這些國家的借貸成本,政府債務的不健康增長導致后續融資的可信度下降。隨著危機的發展,企業的流動性壓力可能演變成還款問題。未來的債務違約最終將取決于貨幣金融當局維持的政策支持程度和經濟復蘇的速度,各個部門和國家的復蘇情況預計會有所不同。

此外,新興市場國家的貨幣在疫情期間表現不一致。雖然各國貨幣在第一季度都經歷了快速貶值,但美元的波動卻有下降的趨勢,南非、印度尼西亞和印度尼西亞的貨幣對美元都回到了周期性的升值周期,而俄羅斯等國的貨幣對美元保持了貶值趨勢。貨幣過度使得里拉、盧布、阿根廷比索不斷貶值,通貨膨脹水平居高不下。提高利率是解決貨幣貶值的關鍵。但目前仍難以評估上述新興市場國家能否有效調控匯率。其中,阿根廷36%的利率調控對貨幣走勢的影響有限,土耳其央行9月加息也未能扭轉貨幣貶值趨勢??梢?,新興市場國家貨幣金融資產的投資和投機需要參考地緣政治、金融體系、市場信心等多種因素。綜合考慮,目前中國金融資產在新興市場具有一定優勢,尤其是穩健的貨幣財政政策和相對穩定的經濟發展環境是投資回報前景光明和投機的基礎。

綜上所述,新興市場國家的經濟和貨幣趨勢在未來中期仍將保持分化,疫情控制效果和經濟重啟進度將是長期發展的關鍵。未來,新興市場國家的貨幣金融當局應考慮在滿足各行業流動性的同時,逐步收緊政策支持,減輕負擔。地方企業需要制定產品升級戰略,提高效率,做好資產重組和產業布局規劃。從投機和投資的角度來看,新興市場國家仍然是未來的理想市場。但要注意資本配置的安全性和流動性,要集中貨幣周期穩定可預測的市場。


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